Jak zawsze subiektywnych, ale staram si臋 przedstawia膰 uzasadnienie.
馃敺 Okres nasilenia niepewno艣ci geopolitycznej z niejasnym prze艂o偶eniem na sytuacj臋 gospodarcz膮 w 艣rednim okresie i to nie jest moment by zmienia膰 stopy procentowe.
Dlaczego? Po pierwsze, nie do ko艅ca wiadomo, w jaki spos贸b przejawi膮 si臋 skutki agresji USA i Izraela na Iran w gospodarce 艣wiatowej. Niewiele z przewidywa艅 sprawdza si臋 w horyzoncie dw贸ch dni, a co dopiero dw贸ch lat. Po drugie, dopiero nadchodzi czas reakcji po stronie polityki fiskalnej w r贸偶nych krajach, w tym w Polsce. Ich prze艂o偶enie na sfer臋 realn膮 (popyt vs produkcja vs pracownicy) jak i nominaln膮 (ceny) jest po prostu nie do przewidzenia.
T膮 drog膮 posz艂y wiod膮ce banki centralne.
馃敺 Procesy cenowe nie by艂y w Polsce ustabilizowane przed wybuchem nowego epizodu niepewno艣ci.
Inflacja w us艂ugach by艂a ca艂y czas wysoka i ten stan utrzymuje si臋 od wielu lat. Spowolnienie tempa wzrostu cen w us艂ugach przebiega艂o bardzo powolnie, cz臋艣ciowo z powodu niewystarczaj膮co restrykcyjnej polityki pieni臋偶nej w ubieg艂ych latach — a cz臋艣ciowo z powodu niezmiennie wysokiego popytu. *Wska藕nik* inflacji wydawa艂 si臋 zgodny z celem, ale by艂o to efektem ujemnego lub nietypowo niskiego wzrostu cen niekt贸rych komponent贸w koszyka, w szczeg贸lno艣ci towar贸w importowanych z Chin oraz … paliw.
馃敺 Polityka pieni臋偶na powinna pozostawa膰 restrykcyjna jeszcze przed nasileniem niepewno艣ci geopolitycznej.
Nadal wysoka inflacja w us艂ugach w po艂膮czeniu z (i) przyspieszeniem tempa wzrostu gospodarczego, (ii) zwi臋kszeniem inwestycji tak publicznych jak i (iii) prywatnych, (iv) poprawie koniunktury u naszych g艂贸wnych partner贸w handlowych, (v) nadal wysokiego wzrostu p艂ac oraz (vi) deficytu pracownik贸w — to wszystko brzmi jak doskona艂y przepis na presj臋 inflacyjn膮 nawet bez skok贸w w cenach no艣nik贸w energii. Dodatkowo oczekiwania inflacyjne rodzin (vii) w Polsce, cho膰 obni偶y艂y si臋 znacz膮co, nie powr贸ci艂y do poziom贸w sprzed lat 2021-2025, a oczekiwania inflacyjne przedsi臋biorstw (viii) przyspieszy艂y.
馃敺 Restrykcyjna polityka pieni臋偶na to stopy procentowe powy偶ej 4.5% w Polsce.
Ten rachunek wynika z wzgl臋dnie prostej kalkulacji. Oczekiwania inflacyjne w Polsce to ok. 2.5-3%. Tzw. neutralna stopa procentowa, wyliczana z modeli czy z danych historycznych to ok 1-1.5 pkt procentowego realnie. Dodajmy te dwie liczby i oka偶e si臋, 偶e 3.5-4.5% to stopa neutralna, czyli w mojej ocenie zbyt lagodna by utrzyma膰 inflacj臋 na trwa艂e w celu.
Moje g艂osowania za poziomem 4.75% (NBP opublikowa艂 dane dotycz膮ce lutowej RPP, wyniki g艂osowa艅 z marca nadal owiane s膮 tajemnic膮) odzwierciedlaj膮 nieco wi臋cej analiz ni偶 powy偶sze cztery 馃敺, ale te punkty do艣膰 dobrze odzwierciedlaj膮 g艂贸wne kierunki rozumowania.